万丰奥威Q3盈利降46%：高毛利通航业务承压，低空赛道烧钱不止｜看财报

10月26日，A股低空经济核心标的万丰奥威（002085.SZ）低开低走，截至收盘，报9.54元，跌1.55%。叠加此前两日的连续大跌，已经将此前因特斯拉飞行汽车带动而飙升的涨幅抹平，股价被打回原型。

概念炒作股价急涨急跌背后，公司基本面缺乏支撑。10月25日晚间，万丰奥威发布三季报，Q3单季归母净利润同比降幅已扩大至46.28%。更为消解市场信心的是，曾经被吹上天的“低空经济”故事，正在成为吞噬公司现金流的黑洞，而为了养这个新业务，公司已经两度出售资产，今年的“卖子”输血，标的还是一个赚钱的“好孩子”。

通航飞机制造板块承压，Q3扣非净利同比下滑57%

三季报显示，前三季度，万丰奥威实现营收114.56亿元，比上年同期微增0.36%；归母净利润5.41亿元，同比下降25.81%；扣非净利润4.15亿元，同比下降31.20%。

分季度来看，2026年，公司营收还相对稳健，但盈利已经连续三个季度下滑，尤其Q3单季下滑幅度明显扩大：录得营收39.76亿元，归母净利润1.23亿元、扣非净利润9332.75万元，同比分别变动+1.38%、-46.28%、-56.72%，环比变动-1.16%、-29.89%、-42.62%。

万丰奥威的业务主要有两大块，按公司的说法，“经过20余年的发展，形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业‘双引擎’驱动发展格局。”盈利下滑的主因，是公司产品结构出现变化。

拆分来看，汽车金属部件轻量化产品是公司业务基本盘，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件，年产能分别达到4400多万套和1800多万套，客户覆盖奇瑞、比亚迪、大众等国内外知名汽车主机厂、新能源汽车以及高铁、5G、新兴产业等客户，时下大热的张雪机车也是公司客户之一。不过，该板块营收贡献最大，但毛利率偏低。

三季报披露，2026年1-9月，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入98.54亿元，同比增长5.00%，占营收比重为86.02%。但由于主要原材料成本上涨，营业成本同比增加，叠加客户销售价格与原材料价格联动结算滞后影响，整体盈利水平呈现一定幅度下滑。

上半年数据其实已经有所体现，该板块录得营收63.70亿元，同比增长5.18%，占营收比重85.16%；但毛利率仅15.13%，同比下降2.04个百分点。

与此同时，毛利率（2026H1为23.37%）更高的通航飞机制造板块营收持续缩水。2025年、2026年1-9月，该板块营收分别为27.46亿元、16.02亿元，占营收比重17.18%、13.98%，同比变动-2.42%、-21.11%。公司解释，受国际贸易政策以及地缘政治影响，通航飞机部分订单交付周期延长，整体销量下降。

换句话说，今年前三季度，尽管公司营收规模基本稳住了，但毛利贡献能力更高的业务收入减少了，毛利率更低的汽车金属轻量化零部件占比更高了，所贡献的毛利自然更少了。

压力之下，万丰奥威开始控费。前三季度，管理费用压缩4609.95万元至4.82亿元，同比降幅8.73%；销售费用压缩1336.52万元至1.45亿元，同比降幅8.46%。但研发投入却在增加，前三季度录得研发费用3.64亿元，同比增加了5.04%。

重金砸向低空经济，今年还卖掉赚钱的子公司

实际上，包括研发费用在内，万丰奥威正在向烧钱的“低空经济”业务持续投入。而其在该领域布局已经多年，也是2024年低空经济概念飙升时，市场给予万丰奥威4.4倍溢价的主要叙事。

早在2020年，公司从控股股东处收购了加拿大钻石飞机；2025年又豪掷1000万欧元，收购了德国eVTOL企业Volocopter核心资产；今年6月27日，通过公开摘牌方式以20.07亿元对价收购控股子公司万丰飞机工业28.05%少数股权，收购完成后，公司持有万丰飞机工业83.05%的股权。

“报告期内，通航飞机持续开拓全球私人飞机市场，并加大新兴市场的开拓力度，不断投资开发新供应链配套维护飞机生产供应链安全，推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发及适航取证工作。”正如公司在三季报中的表述，公司正重金押注低空经济。

笔者注意到，公司研发投入常年保持在5.7亿元以上，且2025年一跃增加至7.14亿元。但其中，包含了费用化支出和部分资本化开支。比如，2025年，研发投入资本化金额就达到2.46亿元，同比增长121.18%；2026H1，资本化研发支出达到1.30亿元。

（万丰奥威符合资本化的研发项目，来源：公司2026中报）

与此同时，公司债台逐渐垒高，短期偿债压力已经迫近。截至2026年9月末，公司短期借款21.14亿元，一年内到期的非流动负债11.80亿元，同期货币资金仅19.70亿元；公司另有长期借款31.30亿元。

债务高压之下，公司两度卖出资产，最新的一次“卖子”回血，还一度引发争议。

今年6月8日晚间，万丰奥威公告称，拟以5亿元对价向达科迈材料科技（杭州）有限公司（以下简称“达科迈”）出售旗下全资子公司上海达克罗涂复工业有限公司（下称“上海达克罗”）100%股权。公司明确表示：“公司本次出售上海达克罗股权可以进一步聚焦主业，优化公司资产结构，减少管理幅度，降低资产负债率水平。”甚至直言，本次交易中公司将按照协议约定收到股权出售价款，可用于归还银行贷款、补充生产经营所需流动资金，支持公司核心业务发展。

然而，历史资料显示，上海达克罗并非劣质资产，反而是净利率超万丰奥威的“好孩子”，主营金属部件表面涂复处理加工。2013年11月，万丰奥威以4.54亿元、超22倍的溢价率收购上海达克罗，彼时的表述为“实现公司从汽车零部件产业向环保新材料、新工艺等新兴产业的转型与升级。”收购之后的2014年-2018年，上海达克罗业绩表现亮眼，常年保持1亿元左右的盈利水平，2021年及之后几年盈利能力下滑，但也能实现4500万元左右的年盈利。最新的2025年和2026年一季度，净利率仍能达到17.05%和12.52%，高于万丰奥威同期的7.14%和9.22%。

再往前，2023年12月，万丰奥威也曾以聚焦主业为由以11亿元折价出售全资子公司无锡雄伟精工科技有限公司（下称“无锡雄伟”）100%股权，该子公司主营汽车冲压零部件及自动化冲压模具的设计、制造和销售。当时的公告也称，将优化公司财务结构，降低资产负债率，并能投入更多资金和精力发展铝合金、镁合金等核心业务。

值得一提的是，低空经济充满想象，但要真正的业绩兑现仍是未来时。公司就在互动平台坦言，公司仍在推进新机型（包括新型固定翼通用飞机和部分eVTOL机型）适航取证并开展大量测试，涉及相关技术迭代优化、实验审定、供应链等环节，受市场环境变化、行业政策调整等不可预测因素影响，相关取证进度和商业化进程存在一定不确定性。（本文首发于钛媒体APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）

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